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- 2021/9/1 11:52:44
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法国 疫情限制或在升级,欧洲疫情引发担忧上周, 德国卫生部长斯 帕恩星期五说,病例增长过快,病毒变种是 这一趋势的危险驱动因素。
据瑞典卫生机构RKI称,过去7天里,在 10万人中检测出阳性的人数在过去一个月增加 了近一倍,达到119.1人。
斯帕恩说:“如果这种情况继续不受控制,我们将面临医疗系统在 4月份达到极限的危险。
”法国的情况看起来更糟。
截止上周,有近4700人接受了重症监护,这一数字正接近去年秋天的峰值4900人。
新冠肺炎的发病率为每10万人口325例,几乎是德国的三倍。
据两位知情 人士称,法国总统马克龙周三晚很可能将宣布全国性措施,以遏制新冠病毒感染病例激增。
这些措施可能包括关闭学校、禁止 城市间旅行等。
中国的通胀风险更多是 结构性的,同时全球所谓的通胀风险,其实是 美国的通胀而非中国 当前中国的通胀更多只是结构性的,PPI确实因为上游工业品价格的上涨而出现超 预期的上升,3月中美两国PPI都超预期。
但相比于美国CPI也在同步攀升而言,中国CPI则比较稳定。
我们此前多次分析过,今年中国和美国CPI会呈现背离走势,因为支撑美国CPI高企的两个因素,货币超发和货币周转提速,并不适用于中国。
由于中国这次M2和社融增速相比于次贷危机,升高幅度较为有限,且升幅大幅低于美国,意味着中国的货币超发并不严重,面临的通胀压力也低于美国。
3月份中国的CPI只有0.4%,虽然有一部分是石油等工业品价格同比 回升带来的,但食品价格随着猪肉价格的 回落,同比已经转负,而且核心CPI也只有0.3%),依然是历史上非常低的水平。
PPI和CPI的裂口回升到历史高位,意味着通胀是结构性的,上游行业比较明显,但下游行业不明显。
历史上来看,这种结构分化的通胀,最终是下游需求减弱拉低上游价格,而不是上游价格传导到下游通胀。
比如,前两次PPI和CPI剪刀差上升到6%附近之后,两者差额会开始缩小,PPI也会随之回落。
如果CPI保持低位,只有PPI同比升高, 货币政策也不会针对结构性的通胀来 收紧整体流动性。
即便是要收紧流动性控通胀,从根源上讲,应该控的是美国的流动性,而非中国。
随着美国第二轮财政刺激资金陆续落地,美元流动性进一步释放,对应我们也看到4月美债 利率回落、美元回落、股市和商品等风险资产再度走强。
所以想要控制住通胀风险的抬升,更多还是在于美国紧不紧,而非中国紧不紧。
如果问题的根源不在中国,即便是中国央行收紧了货币政策,也未必能治本。
那么美联储会不会提前收紧货币政策?我们认为概率不低,路径调整上大概率是先控量、后抬价。
随着美国经济回升加速,美国通胀已经起来,包括PPI和CPI都在加速上升。
美国3月份PPI同比超 市场预期,3月份CPI也已经上升到2.6%水平。
如果从环比的角度来看,美国3月份CPI和核心CPI的环比都属于历史上单月比较高的水平(图25),显示通胀的上升不仅仅是基数效应,而是环比也开始加速上升。
目前美国疫苗接种速度是领先于大部分发达经济体的,我们预计到今年秋季,美国就有望在疫苗接种层面实现群体免疫。
按照这种速度,美国二三季度经济的回升还会加速,不仅是CPI会明显高于正常的通胀水平,即使是核心CPI也会明显高于2%的门槛。
这会在一定程度上推动美联储考虑逐步退出宽松货币政策,包括缩减QE规模以及未来加息节奏提前。
如果美联储政策基调从偏松向适度收紧转变,那么美国国债利率还会进一步上升,美元也会再度走强, 风险偏好也会随之回落。
尤其是美股层面,一方面近期美股已再创新高,另一方面,鲍威尔最新议息会议后也曾提及,股市某些方面存在泡沫。
如果从风险偏好角度分析,今年2、3月份海外利率上行时,其实就造就了一轮风险偏好的回落,4月份以来随着美债利率回落、美元重新走弱,风险偏好重新回升,也造成了最近工业品和农产品(5.520,-0.05,-0.90%)价格的上涨,而新一轮的商品价格上涨,又再度更猛的推升了通胀预期和实际可能出来的通胀水平。
顺着这个逻辑看, 5月可能重新回到2、3月的状态,暨市场再次开始担心通胀风险、担心美联储会不会提前收紧货币政策以应对。
4月30日,美国达拉斯联储主席卡普兰提及现在开始讨论调整QE购买速度是适应的,其正在关注美国市场所出现的过度投资和失衡问题。
可见市场的担忧并不是空穴来风。
近期通胀 走高以及4月FOMC纪要中部分委员提及QE 减量,都使得市场担心减量可能为时不远。
毕竟2013年5月“ 削减 恐慌”的 冲击还历历在目。
短期内价格仍有上行压力,且环比增速更值得关注,我们测算如果年内接下来月环比平均水平能够控制在0.2%,那么5月就将是CPI同比高点,因此下一次FOMC会议(6月15~16日)前公布的5月非农和CPI至关重要。
我们倾向于认为,美联储仍有望维持相对耐心待就业市场年底附近充分修复,四季度是可能开启减量的时点,而此前会议或成为沟通的窗口。
回顾看,2013年5月22日伯南克首次提及可能在未来削减QE3购买规模,引发市场动荡,12月18日QE减量 正式开始,一直到2014年10月29日QE3结束。
1)冲击最大的阶段是削减恐慌预期而非正式开始减量,而其根源又主要来自超预期的意外恐慌。
待真正QE减量开始时,反而基本没有太大反应。
因此即便未来开始沟通QE,其冲击力度可能也不像当时那么显著。
2)跨资产:股>债>大宗;美元先弱后强。
在最恐慌的阶段,由于美债利率的快速上冲,全球主要资产普遍承压,尤以比特币、部分新兴市场跌幅最大,同时黄金、铜等大宗商品也普遍回调。
3)利率内部:预期阶段快速上冲,且实际利率主导;正式开始后长端见顶回落、短端逐渐走高,曲线转为熊平。
因此往后看,短端利率更值得关注。
4)股市内部:发达好于新兴,估值回调为主。
5)风格板块:下游>金融>上游。
同时,成长风格表现都要好于整体市场。
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